2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处于(yú)高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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